Bonos de agencia: riesgo limitado y mayor rentabilidad

En el mundo de los valores de renta fija, los bonos de agencia representan una de las inversiones más seguras, y a menudo se comparan con los bonos del Tesoro (bonos t) por su bajo riesgo y alta liquidez. pero a diferencia de los bonos del tesoro, que son emitidos solo por el departamento del tesoro, los bonos de agencias provienen de varias fuentes, incluidas no solo las agencias gubernamentales, sino también ciertas corporaciones a las que el gobierno les otorga una carta. En este artículo, analizaremos los diferentes tipos de deuda de agencia, los problemas fiscales relacionados con cada uno y veremos la gran cantidad de opciones disponibles para los inversores individuales que buscan estructuras de bonos únicas.

nota : el término “bono del tesoro” en este artículo incluye todas las deudas emitidas por el tesoro de los EE. UU., incluidos los bonos t, las notas t y las facturas t.

los emisores de bonos de agencia
no todos los bonos de agencia son emitidos por agencias gubernamentales; de hecho, los mayores emisores no son agencias per se, sino entidades patrocinadas por el gobierno (gses). Esta es una distinción importante, ya que las verdaderas agencias están respaldadas explícitamente por la plena fe y el crédito del gobierno de los EE. UU. (haciendo que su riesgo de incumplimiento sea prácticamente tan bajo como los bonos del Tesoro), mientras que los gses son corporaciones privadas que tienen otorgadas las cartas del gobierno porque sus actividades son considerado importante para la política pública.

entre otras cosas, estas corporaciones proporcionan préstamos para la vivienda, préstamos agrícolas, préstamos estudiantiles y ayudan a financiar el comercio internacional. Debido a que el gobierno hace especial hincapié en estas actividades al otorgar los estatutos en primer lugar, el mercado generalmente cree que el gobierno no permitirá que las empresas chárter fracasen, lo que proporciona una garantía implícita de deuda. Si bien los operadores de bonos de agencias reconocen esta distinción entre agencias y gses verdaderos cuando compran o venden bonos, los rendimientos para ambos tipos de deuda tienden a ser prácticamente idénticos.

En la tabla a continuación, vemos dos hipotéticos bonos de agencia que se ofrecen a la venta por un distribuidor de bonos. el banco federal de crédito agrícola (ffcb) es un gse, por lo que tiene una garantía implícita de su deuda, mientras que el cuerpo privado de financiación de exportaciones. Los bonos (pefco) están respaldados por valores del gobierno de los EE. UU. (mantenidos como garantía), y los pagos de intereses se consideran una obligación explícita del gobierno de los EE. UU. sin embargo, en la línea de rendimiento hasta el vencimiento (ytm), se puede ver claramente que, dentro del mercado, las garantías implícitas y explícitas se valoran de manera muy similar, lo que da como resultado rendimientos casi idénticos.

aunque tienen una garantía del gobierno (implícita o explícita), los bonos de agencia se negocian con una prima de rendimiento (diferencial) por encima de los bonos del tesoro comparables. en el ejemplo anterior, el bono ffcb se ofrece con un diferencial de 23 puntos básicos (4.76% – 4.53% = 0.23%) sobre el bono del tesoro, y el bono pefco con un margen de poco más de 22 puntos básicos.

Hay un par de razones por las cuales los inversores deberían esperar este mayor rendimiento en bonos de agencia sobre bonos del Tesoro:

1. Existe un riesgo adicional, aunque leve, derivado del riesgo político de que la garantía del gobierno de la deuda de la agencia podría modificarse o revocarse en el futuro, dejando a los bonos más susceptibles de incumplimiento.
2. Los bonos del tesoro son posiblemente el instrumento financiero más líquido del planeta, y son utilizados por los bancos centrales y otras instituciones muy grandes que requieren la capacidad de comprar o vender valores en grandes cantidades de manera muy rápida y eficiente. Las agencias, por otro lado, no son tan líquidas ni tan eficientes para comerciar.

por ejemplo, si un gran fondo o gobierno desea comprar $ 1 mil millones en bonos a 10 años, podría completar fácilmente el pedido utilizando bonos del tesoro, tal vez incluso encontrar esa cantidad en una única emisión de bonos, pero si en cambio intentara comprar bonos de agencia , la orden tendría que dividirse en muchos bloques más pequeños de varios problemas, lo que significa más tiempo dedicado y un proceso menos eficiente en general. Por supuesto, para los inversores individuales que compran cantidades mucho más pequeñas, esto generalmente no es un problema.

Los problemas de impuestos estatales
para cualquier inversionista que viva en un estado que imponga su propio impuesto estatal además del impuesto federal, quizás el problema más crítico es la variabilidad de los impuestos estatales entre los bonos de las agencias. Si bien los pagos de cupones de la deuda de las agencias más conocidas (Fannie Mae y Freddie Mac) están sujetos a impuestos tanto a nivel federal como estatal, otras agencias están sujetas a impuestos solo a nivel federal.

contrariamente a la intuición, los rendimientos encontrados tanto en bonos de agencia totalmente gravables como libres de impuestos estatales tienden a ser muy similares, si no iguales. mientras que uno podría asumir que los bonos de agencia que no están sujetos a impuestos a nivel estatal serían más caros que los que son totalmente gravables (compensando así parte del beneficio, como es el caso de los bonos municipales, que generalmente son más caros debido a su privilegio estado fiscal), este no es siempre el caso. (para obtener más información sobre el mundo turbio de los bonos municipales, consulte los conceptos básicos de los bonos municipales , sopese los beneficios fiscales de los valores municipales y evite problemas impositivos con los bonos municipales ).

Debido a que los rendimientos antes de impuestos de los bonos de agencia totalmente gravables y libres de impuestos estatales son generalmente casi idénticos, es fundamental comprar bonos libres de impuestos estatales en cuentas sujetas a impuestos estatales sobre la renta.

Para ilustrar este punto, la siguiente tabla muestra cómo los flujos de efectivo se ven afectados por los impuestos federales y estatales. En este ejemplo, pagamos $ 100 (valor nominal) por un bono de agencia de dos años con un cupón anual del 6%, luego lo mantenemos hasta el vencimiento. suponga que está en el tramo impositivo federal del 35% y que vive en California, donde la tasa del impuesto estatal sobre la renta es del 9.3%.

* el impuesto federal es menor debido a la deducción de impuestos estatales

Si el bono que compramos está libre de impuestos estatales, nuestra tasa interna de rendimiento (IR) neta de impuestos será del 3.9%, pero si compramos por error un bono sujeto al impuesto estatal, nuestro rendimiento cae en 36 puntos básicos a 3.54%.

elija la estructura de bonos adecuada para usted,
algunas agencias emiten muchas deudas. por ejemplo, los bancos federales de préstamos hipotecarios emitieron bonos por un valor de $ 322.5 mil millones en 2006. Si bien hay una gran cantidad de deuda de vainilla emitida, una cantidad sorprendente está estructurada de maneras más exóticas y puede satisfacer las necesidades específicas de los inversores.

una gran parte de la deuda de la agencia es exigible, lo que puede ser una buena inversión si cree que es probable que aumenten los rendimientos. Dado que los bonos rescatables contienen una opción de compra incorporada (que el vendedor puede ejercer), generalmente tienen mayores rendimientos para compensar el riesgo de que el bono sea llamado. algunos bonos de agencia exigibles son exigibles en cualquier momento, mientras que otros son mensuales, trimestrales o incluso en una sola fecha específica antes del vencimiento. alternativamente, algunos bonos de agencia se emiten con una disposición de venta ejercida por el tenedor del bono, lo que puede beneficiar al comprador si los rendimientos aumentan. (para obtener más información sobre estos bonos, vea bonos invocables: llevar una doble vida y funciones de llamada: no se sorprenda ).

Si bien las opciones de compra y venta incorporadas son quizás las disposiciones más importantes y más comunes para identificar cuando se compran bonos, también hay muchas otras estructuras y disposiciones que buscar. algo común es una estructura de incremento, en la cual el cupón aumenta a medida que el bono se acerca al vencimiento. los escalones a menudo se unen a bonos exigibles, lo que hace que sean más propensos a ser llamados a medida que aumenta el cupón (ya que es más probable que el emisor retire la deuda cuando tiene un cupón más grande para pagar).

También se emiten bonos de tasa flotante, en los cuales el cupón se restablece periódicamente a una tasa vinculada a libor, rendimientos de bonos del tesoro o algún otro punto de referencia específico. hay otras variaciones de cupones disponibles, incluidos los pagos de cupones mensuales o los bonos de interés al vencimiento (similares a los bonos de cupón cero). también están disponibles los bonos que tienen una disposición de muerte, en la cual el patrimonio de un tenedor de bonos fallecido puede canjear el bono a la par. (para obtener más información sobre este tipo de bonos, consulte conceptos avanzados de bonos y los conceptos básicos de la escalera de bonos ).

El “quién es quién” de los bonos de agencias a
continuación es una tabla que muestra información básica sobre cada emisor. Los cuatro principales representan más del 90% del total de la deuda pendiente de la agencia, y son los emisores más comunes que los inversores encontrarán al comprar bonos.

Los
bonos de agencia de conclusión brindan a individuos e instituciones la oportunidad de obtener un mayor rendimiento que los bonos del Tesoro, al tiempo que sacrifican muy poco en términos de riesgo o liquidez. Además, la multitud de estructuras de bonos que se encuentran en las ofertas de las agencias permiten a los compradores adaptar sus carteras a sus propias circunstancias.

Para una perspectiva más amplia sobre los bonos, vea el mercado de bonos: una mirada hacia atrás y ¿qué alimenta la deuda nacional?