Flujos de efectivo descontados vs. Comparables

En una teoría y práctica de valoración del patrimonio, generalmente hay dos enfoques de valoración: flujos de efectivo descontados (dcf) y comparables.

el modelo dcf

el modelo dcf se refiere a un grupo de enfoques que también se denominan “modelos de valor presente”. tradicionalmente suponen que el valor de un activo es igual al valor presente de todos los beneficios monetarios futuros. Este modelo es fácil de usar cuando se conocen los beneficios en efectivo futuros o se puede pronosticar al menos razonablemente.

generalmente, un modelo dcf requiere las siguientes entradas:

  • flujos de efectivo futuros
  • cualquier tasa de crecimiento de los flujos de efectivo 
  • La tasa de rendimiento requerida (costo de oportunidad), que se utiliza como tasa de descuento

Las variaciones más comunes del modelo dcf son el modelo de descuento de dividendos (ddm) y el modelo de flujo de efectivo libre (fcf), que, a su vez, tiene dos formas: flujo de efectivo libre a capital (fcfe) y flujo de efectivo libre a empresa ( fcff) modelos. en el ddm, los dividendos futuros representan flujos de efectivo que se descuentan con una tasa de rendimiento requerida relevante.

Si se espera que las empresas aumenten los pagos de dividendos, esto también debe ser modelado. Además, se agregan al modelo una tasa de crecimiento constante o tasas de crecimiento múltiple que representan tasas de crecimiento a corto y largo plazo.

ventajas

desventajas

el valor intrínseco de una equidad puede justificarse

se basa en flujos de efectivo libres en lugar de cifras contables

Las diferentes variaciones del modelo representan diferentes tasas de crecimiento (por ejemplo, modelos de varias etapas)

basado en suposiciones sobre los insumos (tasa de crecimiento, rendimiento requerido del capital y flujos de efectivo futuros)

Difícil de pronosticar flujos de efectivo en negocios cíclicos

 

el método comparables

El método de comparación utiliza las proporciones de una industria, un grupo de pares o compañías similares para estimar el valor patrimonial de una compañía. se utilizan principalmente las siguientes proporciones: relación precio-ganancia (p / e), relación precio-ventas (p / s) y valor de la empresa a las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (ev / ebitda ), que también se denominan múltiplos (debido a esto, el método de comparación también se denomina “método de múltiplos”). El concepto predominante detrás del método comparable es la ley de un precio, que establece que activos similares deberían venderse a un precio similar . podemos reformular esto para las ganancias o ganancias de la compañía: las compañías que tienen ingresos y generadores de ganancias similares deberían valer lo mismo.

por ejemplo, imagine que desea valorar el capital de una empresa que opera en el negocio de dispositivos de impresión de oficina y que las ganancias por acción (eps) de 12 meses (ttm) finales son de $ 0.50. si la relación ttm p / e para esta industria es 18.55x, al multiplicar el eps de la compañía por este múltiplo, obtenemos $ 9.275 (0.5 * 18.55), que se puede suponer que es el valor intrínseco de las acciones comunes de la compañía.

ventajas

desventajas

fácil de entender y aplicar

menos supuestos utilizados que con dcf

captura mejor el estado de ánimo actual del mercado

elección de múltiplos a veces subjetivos

Difícil de encontrar comparables con generadores de ingresos idénticos, o al menos similares.

suposición de que el mercado valora con precisión el grupo de pares

qué modelo usar

La elección entre estos dos modelos de valoración alternativos dependerá de factores específicos, como la disponibilidad y la precisión de los insumos (generadores de ingresos, ciclos económicos, etc.).

empresas que pagan dividendos, maduras y estables

El modelo ddm se aplica mejor para empresas públicas estables y maduras que pagan dividendos. por ejemplo, bp plc. (bp), microsoft corporation (msft) y tiendas wal-mart, inc. (wmt) pagan dividendos regulares y pueden caracterizarse como negocios estables y maduros. por lo tanto, el ddm puede aplicarse para valorar estas empresas.

El modelo fcf se puede utilizar para calcular la valoración de las empresas que no pagan dividendos o pagan dividendos de manera irregular. Este modelo también se aplica a aquellas empresas con una tasa de crecimiento de dividendos que no captura adecuadamente las tasas de crecimiento de las ganancias.

empresas con diversos generadores de ingresos

Cuando una empresa valorada tiene una fuente de ingresos diversificada, el método de flujo de caja libre puede ser un mejor enfoque que el método comparable, simplemente porque encontrar una comparación real puede ser problemático. Hoy en día hay una serie de empresas de gran capitalización con impulsores de ingresos diversificados. Esta característica hace que sea difícil encontrar un grupo de pares relevantes, una compañía o incluso múltiplos de la industria.

por ejemplo, ambos canon inc. (caj) y la compañía hewlett-packard (hpq) son grandes fabricantes de máquinas de impresión para uso comercial y personal. Sin embargo, los ingresos de HP también se derivan del negocio de la informática. HP y Apple son competidores en el negocio de la informática, pero Apple obtiene sus ingresos principalmente de las ventas de teléfonos inteligentes y tabletas.

aparentemente, ni canon y hp, ni hp y apple, pueden estar en un grupo de pares para usar un grupo de pares múltiple. 

valoración de empresas privadas

No existe una elección directa del modelo de valoración para las empresas privadas. dependerá de la maduración de la empresa privada y de la disponibilidad de insumos modelo. Para una empresa estable y madura, el método de comparación puede ser la mejor opción.

en general, es muy complicado obtener las entradas requeridas para el modelo dcf de compañías privadas. La beta, que es una de las entradas clave para la estimación de los rendimientos de una empresa privada, se estima mejor utilizando betas de empresas comparables. esto hace que sea difícil aplicar el modelo dcf.

las empresas privadas no distribuyen dividendos regulares y, por lo tanto, la distribución futura de dividendos es impredecible. el modelo de flujo de caja libre tampoco sería confiable para valorar compañías privadas relativamente nuevas debido a la alta incertidumbre que rodea al negocio en sí. sin embargo, en las primeras etapas de una empresa privada con una alta tasa de crecimiento, el modelo fcf puede ser una mejor opción para la valoración de capital común. 

valoración de empresas cíclicas

Las empresas cíclicas son aquellas que experimentan una alta volatilidad de las ganancias en función de los ciclos económicos. Esto puede generar dificultades para pronosticar ganancias futuras. pronosticar ganancias es una base para los modelos dcf (ya sea modelo ddm o fcf). La relación entre riesgo y rentabilidad implica que el mayor riesgo se tendrá en cuenta en una mayor tasa de descuento, haciendo que el modelo sea aún más complicado. Como resultado, si un inversor elige el modelo dcf para valorar una empresa cíclica, lo más probable es que obtenga resultados inexactos. El método comparable puede resolver mejor el problema de la ciclicidad.

la línea de fondo

una combinación de factores impacta la elección de qué modelo de valoración de capital elegir. Ningún modelo es ideal para un determinado tipo de empresa. idealmente, ambos modelos deberían arrojar resultados cercanos, si no iguales. el modelo dcf requiere una alta precisión para pronosticar dividendos futuros o flujos de efectivo libres, mientras que el método comparables requiere la disponibilidad de un grupo de pares (o industria) justo y comparable, ya que este modelo se basa en la ley de un precio, que establece que similar los bienes deben venderse a precios similares (por lo tanto, los ingresos similares obtenidos de las fuentes similares deben tener un precio similar).