Las empresas casi siempre terminan poseyendo activos de valor que no se pueden tocar, sentir ni ver. Estos activos intangibles consisten en patentes, marcas registradas, nombres comerciales, franquicias, licencias y fondo de comercio económico.
El fondo de comercio económico, que con frecuencia se denomina valor de franquicia, consiste en las ventajas intangibles que una empresa tiene sobre sus competidores, como una excelente reputación, una ubicación estratégica o conexiones comerciales. Si bien se debe hacer todo lo posible para que las empresas lleven estos activos intangibles a costos en el balance general, a veces se les da lo que equivale a valores casi sin sentido.
Cómo un intangible puede carecer de sentido
Para demostrar el hecho de que el valor intangible asignado en el balance general puede ser engañoso, aquí hay un extracto de la introducción de Michael F. Price a “La interpretación de los estados financieros” de Benjamin Graham.
“En la primavera de 1975, poco después de comenzar mi carrera en Mutual Shares Fund, Max Heine me pidió que mirara una pequeña fábrica de cerveza, la F&M Schaefer Brewing Company. Nunca olvidaré mirar el balance y ver un + / – $ 40 millones de valor neto y $ 40 millones en “intangibles”. Le dije a Max: “Parece barato. Se cotiza muy por debajo de su valor neto … ¡Una acción de valor clásico!” Max dijo: ‘Mira más de cerca’.
Miré las notas y los estados financieros, pero no revelaron de dónde provenía la cifra de intangibles. Llamé al tesorero de Schaefer y le dije: “Estoy viendo su balance general. Dígame, ¿qué significan los $ 40 millones de los intangibles se relacionan? Él respondió: ‘¿No conoces nuestro jingle?’ Schaefer es la única cerveza que debes tomar cuando ‘
Ese fue mi primer análisis de un activo intangible que, por supuesto, estaba muy exagerado, aumentó el valor en libros y mostró ganancias más altas que las garantizadas en 1975. Todo esto para mantener el precio de las acciones de Schaefer más alto de lo que hubiera sido de otra manera. No lo compramos “.
Analizar un balance general
Al analizar un balance general, generalmente debe ignorar la cantidad asignada a los activos intangibles o tomarla con un grano de sal. Estos activos intangibles pueden ser importantes en la vida real, pero el valor contable registrado probablemente no se aproxima a ningún grado de precisión (a menos que la empresa haya desarrollado métricas para medir estos activos).
Piense en The Coca-Cola Company. Aunque solo tenía alrededor de $ 10,2 mil millones en propiedades, plantas y equipos netos en su balance a fines del tercer trimestre de 2019, si toda la empresa se desvaneciera mañana, fácilmente tomaría más de $ 100 mil millones para replicar su actual infraestructura, instalaciones y red de distribución; cuya diferencia no aparece en ninguna parte del balance.
Al mismo tiempo, la firma reporta más de $ 26 mil millones en activos intangibles en los libros. Esos $ 26 mil millones incluyen activos como la marca y el logotipo de Coca-Cola, que son muy valiosos.
La importancia de los activos intangibles
Para algunas empresas, los activos intangibles son el motor detrás del negocio. Una ilustración perfecta para este punto es The Walt Disney Company. Disney lleva $ 103.5 mil millones en su balance por activos intangibles y buena voluntad, aunque ciertamente vale más. Los intangibles de Disney son poderosos y valiosos; el valor de la “magia” de Disney es más que monetario.
Para un inversionista privado que adquiere acciones de una empresa que no controla, como comprar una acción de primera, Benjamin Graham argumentó que para ser de alguna utilidad, el valor real de los activos intangibles debe aparecer en las cifras de desempeño superior. del estado de resultados, balance general y estado de flujo de efectivo.
De lo contrario, los intangibles no valen mucho. Al tratar el activo intangible como otra fuente de valor en lugar de centrarse en los flujos de efectivo que produjo, un analista está de hecho “contabilizando dos veces” el beneficio.
La perspectiva de Warren Buffet sobre los intangibles
El estudiante más famoso de Graham, el inversionista multimillonario Warren Buffett, luego adoptó un enfoque ligeramente diferente, insistiendo en que a veces el valor de la marca era suficiente para saber cualitativamente si las disminuciones en los ingresos eran menos probables durante períodos de estrés económico. Esto haría que el inversor pagara un precio más alto y cercano al valor razonable por la empresa en lugar de buscar un descuento.
En otras palabras, es posible que no conozca con precisión el valor real de los activos intangibles de Disney o Coke, pero si alguna de las empresas cotiza a un valor razonable o inferior y usted tiene un período de propiedad a largo plazo de 10 o 25 años, podría ser mejor comprarlo sabiendo que los activos intangibles añaden un margen adicional de seguridad.
